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先进的渠道服务模式，细化渠道执行考核，给经销商稳定的roe预期。1）借助渠道信息化，细化渠道执行考核：根据砺石商业评论发表文章《农夫山泉的勇与谋》，2010年，胡建及领导的IT团队，为农夫山泉搭建起一套终端管理系统平台，借助GPS服务和全球定位来增值业务，把每个经销商、每个终端门店、每个终端业务员的销售数据集中管理。业务员通过手机系统可以监控终端库存，业务员每天跑终端，按照线路拜访并打卡，不打卡便没有绩效奖金。2）给经销商稳定的ROE预期：对经销商的服务周到，会推行合适的营销计划以及促销计划等，终端人员会严格执行公司销售政策帮助经销商动销，建立长期友好合作关系。而经销商根据本身库存情况，也建立了合理的预警机制，以此保证动销。农夫的品牌力和产品力较强，因此产品的周转相对更快，所以经销商盈利能力比较强。

主营收入增速稳中放缓，国内外市场均有拓展。公司今年的营业收入有着稳定的增长，从2014年的120.61亿元增长至2018年的406.98亿元，CAGR为35.53%。这主要是由于公司一直在通过新建和改造生产线来扩展公司的产能，以及通过全球范围的并购来进行产能和市场的扩张。公司在2017年对广东、安徽等生产基地新生产线的筹建与部分旧生产线进行智能化技改。2018年，公司募投项目“广东7.5万吨精密铜管”、“安徽9万吨精密铜管”等生产线投产，在新的生产线中，公司运用最新的装备与制造技术，进一步增强了公司的生产能力与生产效率。公司在2017年完成了对诺尔达集团下属三家公司的收购与交割，通过对老牌欧洲知名铜加工企业的并购，优化和完善了公司全球生产基地与营销网络的布局。通过海外市场的布局，公司海外营收从2015年的39.34亿元增长至2019年的138亿元，复合增长率为51.94%，国内市场相比而言也有着充分的拓展，国内营收从2015年的52.67亿元增长至2018年的267.96亿元，CAGR为71.99%。

6月初，在特斯拉年度股东大会上，特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）也表示，特斯拉过去受到“电池限制”，因为电池的短缺限制了特斯拉电动汽车和储能系统的生产和销售。“自主研发和外包，并无孰优孰劣。”时帅说，从发展的角度，对电动车企而言，自主研发生产电池更主要是从未来发展着眼掌握核心技术以及控制成本，不代表未来就完全不会再进行外包。具体还要看不同电动车企的发展策略和实际处境。

总股本稀释率为16.42%。若按海亮初始转股价9.83元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度为16.42%，对流通盘稀释度为17.55%，股本摊薄压力一般。预计海亮转债上市首日价格在110~112元之间。按海亮股份11月18日的收盘价9.82元测算，海亮转债当前平价为99.90元。可参照的平价可比标的为贵广转债，其平价为99.75元，当前转股溢价率为14.99%，可参照的规模可比标的是核建转债，当前转股溢价率为16.89%。考虑到正股海亮股份基本面尚可，预计上市首日的转股溢价率在10%~12%之间，则对应的上市价格在110~112元区间。

我国奶粉在绝对价格上高于日本美英，但短期内消费者、厂商、渠道合力，使得奶粉价格上行仍有动力，预计奶粉价格增速在4%左右。综合以上三个方面，我们对奶粉行业的整体市场规模进行测算，预计2023年零售端市场规模达到1600亿，CAGR约为1%，市场空间增量有限。

巴氏奶：商业模式不同，伊利预期不做重点布局。低温巴氏奶由于渠道协同性不强，区域性特征过强（拥有送奶入户等独占渠道），全国品牌难以形成绝对优势，因此我们判断伊利近几年内不会作为重点去发展。奶粉：受益国产奶粉集中，竞争有望前高后低。此前被外资定价，如今内资反扑。人口增长压力较大，但集中度有望提升，伊利有望受益内资奶粉份额回升的天时地利。伊利奶粉本身基础较强，但品牌力较为逊色，这两年在加大投入，期待未来份额盈利双升高。