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“沉管隧道在地震条件下安全性的试验研究，日本、欧美等国都开展过，但像港珠澳大桥这样的超长海底隧道地震反应，尚未见到研究成果。”同济大学土木工程学院地下系教授袁勇组成一支团队，担下重任。“地震发生时，其冲击波可能是纵向的，可能是横向的，也可能是纵横混合的。对物体的冲击力可能是挤压、抬升、扭曲，也可能是多点、多类型受力状态”，袁勇说，在平均水深超过40米、深厚淤泥上的隧道要想在8度设防烈度地震的极端状态下不发生扭曲变形，就得有可靠的试验和精准的计算。

诺基亚则另辟蹊径，推出了业界首个“液冷基站”。利用液冷降温，这比传统方式省电30%，并可减少80%二氧化碳排放量，降低基站运行噪音。可以预见的是，能耗极低将是一个体现5G竞争力的一个方面。华为创始人任正非指出，带宽、时延等性能指标，5G各个厂家都可能做到，就是早一点、晚一点的问题，但能耗极低，其他厂家就不一定能做到。“要把降低能耗作为华为的核心优势。”

图2：新加坡高硫380远期曲线图3：燃料油内外盘价差2、低价对需求的刺激难以在1月合约体现图4：高低硫价差远期曲线根据限硫新规，2020年1月后高硫燃料油的需求将集中在加装脱硫塔的船舶，脱硫塔的高投资和政策风险使得对其投资回收期的要求较高，而决定投资回收期的关键是高低硫价差，图5展示了在每天消耗40吨燃料油的情况下加装脱硫塔的回收周期，当高低硫价差在200美元/吨以上时回收期均能控制在两年以内。市场上有部分观点认为高硫燃料油的暴跌会刺激脱硫塔需求，但从高低硫价差的远期曲线（图4）可以看出，近期的下跌虽然抬升了近月端的价差水平，但对远期价差的改善是极其有限的，这也使得对脱硫塔的加装影响甚微，况且目前脱硫塔安装时间普遍需要一个月以上且改造工厂有限需要排队，短期很难出现超预期变量。另一方面，由于船用燃料油多由调和而成且调和方案多样，重新流入炼厂进行再加工并不容易，短期内船用需求的骤降很难通过其他需求替代。

第二、和国际同类石油公司对比，可以发现，中石油的H股市值应该是最低的。中石油H股的市值不到1000亿美元，中石油A股的市值是近1700亿美元，而埃克森美孚市值超3000亿美元、BP约1300亿美元、荷兰皇家壳牌超2000亿美元。埃克森美孚的油气储量为243亿桶，中石油是203亿桶，BP是200亿桶，荷兰皇家壳牌是114亿桶。这说明，以此来衡量和估计，中石油的H股的储量价值远低于其他三家公司。另外，中石油的油气生产成本除了低于埃克森美孚外，与BP、荷兰皇家壳牌相比则是半斤八两（都为50美元每桶左右）。而从过去15年的平均ROE来看，中石油的平均ROE与BP、荷兰皇家壳牌基本相近（都在14%~17%的范围内），但中石油当前H股和A股的PB要明显低于BP、荷兰皇家壳牌，相比之下，中石油H股的PB最为低估。

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2月中旬的社融数据超预期一度被认为会挑战这个逻辑，在我们《信贷周期论》《A股三段论》中社融数据大幅回升是经济复苏的信号。会改变市场的配置方向，但是我们在上一期周报中论述了2月社融数据的结构性缺陷——中长期信贷同比增速不佳，对经济复苏的贡献有限，而中短期贷款和票据融资的大幅增加，加强了流动性改善的逻辑。