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图23 棉花工、商业库存（吨）数据来源：Wind、国都期货研究所图24 纱线、坯布库存（天）数据来源：Wind、国都期货研究所五、后市展望国际棉市经历了2016-2018年三年的去库存，今年库存消费比达到了8年的低点。库存压力进一步释放，带动市场情绪回暖，资金逐渐转向多头布局。5月份棉花市场的大起大落跟资金的推动不无关系，但供需格局在国家的调控以及市场的演变下悄然改变。从国际市场大环境来看，今年供给稳定，需求面临极大的不确定性，出口更具挑战。今年全球棉花产量略有下降，但仍然处于历史产量的高位。消费水平虽然预期有所增加，但全球经济增速放缓、新兴市场危机、贸易去全球化，市场环境均对投资消费不利，导致今年下半年国际棉价震荡偏弱，消费水平能否实质性提高还有待观察。中美贸易摩擦促进了美棉集中进口，但在实质性加征关税落地后，贸易恶化所带来的负面影响开始显现，中国取消订单增加，若明年贸易摩擦继续，或将导致美棉销售放缓，刺激转港贸易或导致其他主产国加大出口，全球棉价波动将更为剧烈。

今年USDA供需报告预计的棉花消费仍维持较好的增长势头，出口预期也有所增加。但美棉出口情况并不乐观，USDA下调美棉出口，且主要进口国的进口预估也都有所下降。根据2018/19年度美国农业部12月份供需报告显示，2018/19年度美国棉花出口量为15.00百万包，相比2017/18年度减少5.36%。美棉的主要进口国为中国、印度和巴基斯坦，其中印度和巴基斯坦的棉花进口较去年分别下降4.76%和12.12%。中美贸易关系恶化后，来自中国的订单加紧在关税落地前进口，导致年度美棉出口进度提前，但年度签约未装船数量不及去年水平，违约增加，美棉后期出口面临威胁。根据USDA供需报告，截至12月13日，美棉新棉出口完成销售预期的66.52%，较去年同期提高0.78个百分点。签约未装船数量较去年明显偏低，截至2018年12月13日，美棉未装船量为69.83百万包，不及去年同期水平的76.68百万包。

数据来源：Wind、国都期货研究所图12 印度棉花与中国棉花价差（元/吨）数据来源：Wind、国都期货研究所三、中国供需结构分析（一）种植面积稳定，产量难有提高2014年我国废除连续三年的临时收储政策，改为以新疆为试点的目标价格补贴政策，新疆地区补贴价格定为19800元/吨，补贴价格每年一定（2017年目标价格补贴政策改为三年一定）。内地棉花实行定额补贴，补贴标准按照新疆补贴额的60%执行，上线不超过2000元/吨。目标价格补贴政策降低了棉农种植面临的价格波动风险，新疆棉花种植面积已经基本稳定。根据国家统计局数据显示，1986-2014年新疆地区棉花种植面积平稳增长，至2014-2016年基本稳定在190万公顷左右水平，2017年新疆植棉面积为221.75万公顷，与全疆300多万公顷的种植面积相比，继续扩种的空间已经不大。相比较于新疆，内地农民种植棉花补贴较低，近年来籽棉市场的收购价格偏低，冲击棉农心理防线，致使内地棉花种植意愿不强。根据国家统计局数据显示，内地棉花种植面积自2004年以来逐年降低，2016年种植面积为139.32万公顷，较2015年减少47.75万公顷，较2004年减少316.28万公顷。2017年内地植棉面积为97.72万公顷，较2016年减少41.59万公顷，内地植棉面积继续下降的空间也不大。

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综上所述，2018年全球棉花市场供不应求，去库存进入到第四年。我国产量下降和消费提高，使收储的高量库存得到消化，库存水平继续下降以及占全球库存水平下降对全球棉价的压制减弱，全球去库存的节奏将有助于明年价格水平的抬升。图7 全球棉花产需格局（百万包）